伍超明：美股暴跌A股会受拖累 但回调幅度有限

当前美股面临“杀估值”与“杀盈利”的双重冲击。

一方面，在美联储大放水的推动下，本轮美股强劲“V”型反弹40%以上，美股估值再度回升至历史高位，短期估值调整压力较大；且历史经验表明，美联储应对危机期间会保持流动性充裕，但不会持续大幅扩表，5月份美联储扩表规模已由前两个月月均1万亿美元以上，缩减至4000亿美元左右，扩表放缓会进一步加速美股估值的调整。

另一方面，美国经济虽已重启，但5月份制造业和服务业PMI仍低于50%，恢复力度明显弱于国内，表明二、三季度美国GDP增速仍处于下行通道，且美国复工复产是在日均新增病例在2万亿左右进行，疫情面临第二次爆发的风险非常大，美国经济短期面临的不确定性较大，美股面临“杀盈利”的风险。

美国中长期经济增长面临较大的结构性问题

一是经济结构调整迟滞，货币政策宽松推高金融风险。2008年危机以来，美联储大放水，包括美国在内的主要发达经济体经济结构没有取得实质性的进展，劳动生产率没有提高反而下降，巨量流动性主要进入了资产市场，美国股市迎来十年长牛，但通胀水平却达不到2%的目标值。本次疫情冲击下美联储继续再次大放水，如果美国经济结构不加快调整，资金无法进入实体经济，那么劳动生产率提不高，通货膨胀起不来，经济增速也上不去，金融风险将不断积聚。

二是财政赤字大幅提高，财政风险增加。2008年末美国联邦财政预算赤字为4586亿美元，2020年末将达到10830亿美元，翻了一倍多，预算赤字占GDP比重由3.2%提高4.9%，财政支出的可持续性下降，财政风险增加。疫情冲击下，根据国际货币基金组织、联合国、经合组织等国际组织的预测，今年美国经济增速将大幅下降，预计下降幅度超过6%，这将进一步削弱美国财政收支的平衡能力。

三是疫情冲击下，美国国内贫富分化加剧，种族矛盾激化，也增加了美国短期经济增长的不确定性。

美股暴跌会引起全球避险情绪再度回升，A股难以避免会受到拖累，但预计跟随回调的幅度有限，A股韧性更强。

一是国内率先重启经济，A股盈利更具优势。从近期的高频数据看，国内GDP增速有望在二季度转正，刺激政策效果将在下半年进一步显现，经济大概率会逐季回升。

二是前期A股反弹幅度弱于美股，且A股绝对估值优势明显，市盈率在13倍左右，远低于美股20多倍的市盈率。因此，无论与海外市场横向比，还是与自身历史纵向比，A股估值均处于较低水平。

三是国内资本改革开放提速，增量资金入市可期。如国内创业板试点注册制等改革加快落地，将打开A股市场增长空间，明显提振市场情绪。