华泰首开融券通 两融单边市酿变

时代周报记者 盛潇岚 发自上海

“我们有专门的客户经理会跟您联系签署融券协议，然后再开通融券通平台。目前对个人客户，仍有一定资产要求，一般要求500万元以上。”7月6日，时代周报记者以个人投资者身份向华泰证券(24.320,2.21, 10.00%)来福士广场营业部咨询融券通业务，其客服人员如是回复。事实上，两融业务长期的单边格局即将改变。

6月30日，华泰证券发布全市场首个开放式线上证券借贷交易平台“融券通”，对融券业务进行平台化转型。

时代周报记者从华泰证券了解到，融券通的特别之处在于，将融券交易由线下人工撮合转向线上智能撮合，投资者在此平台上不仅可以发布供需信息，还可以通过平台及其他市场主体发布的信息快速把握行情，借助信息多元处理和智能算法，捕捉交易机会。

“它将赋能各方参与者，推进整个市场券源的优化配置，以吸引更多优质机构加入融券市场，共同构建融券市场发展新生态。”华泰证券首席执行官周易表示。

与此同时，政策面上，7月3日，证金公司对《中国证券金融股份有限公司转融通业务保证金管理实施细则（试行）》和《转融通业务合同》有关条例进行了修改，取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制。

业内人士对此认为，这有利于券商转融通，尤其是转融券业务进一步发展。

融券利率最高超30%

据记者了解，目前市场上的融券利率普遍较高，几乎都在20%以上。融券通上线后，虽然券源有所增加，但仍是稀缺资源，一些热门券利率甚至超过30%。这些券多来自科创板、创业板，波动较大，而波动较小的股票，融券利率也相对较低。

值得一提的是，融资利率与融券现形成鲜明对比。

7月5日，上海一家大型券商经纪业务部门负责人对时代周报记者表示：“今年两融的融资利率不断下行，一些券商已降到6%左右，资产规模大的客户甚至可谈到5%左右。其主要原因是券商融资成本下降，给到客户的利率也在降。去年融资利率普遍在7%―8%。”

而之所以出现融资和融券利率几倍之差，则在于融券业务发展缓慢，券源稀缺，是长期的单边市场。

截至2019年末，融券余额占两融余额总量尚不足2%，两融余额差值达到9917亿元；融券卖出额占两融交易总额尚不足3%，两融交易额差值达10805亿元。

7月1日，华泰证券非银金融分析师沈娟指出，“融券发展滞后的原因有四个方面：券源品种和规模有限、机构投资者可参与度偏低、转融券机制仍有优化空间，以及风险和收益失衡，降低出借方意愿等。”

其中，最大问题在于融券券源品种和规模有限。

沈娟认为，一方面，融券标的占上市股票总数目前约为41%，这与发达市场接近100%的占比存在一定差距；另一方面，融券券源主要来自券商自有证券和转融券借入的证券，券商尚无法将客户常规账户的证券、信用账户用作担保的证券，以及客户托管证券资产作为券源出借，也无法动用客户担保证券进行转融券再担保，券商闲置资产无法盘活，造成可出借证券规模有限。

Wind数据显示，今年融券余额占比较年初已大幅上升。

截至7月3日，沪深两市融资融券余额为1.20万亿元，其中融券余额361.03亿元，仅占3%。而今年1月2日，融券余额为144.09亿元，占当日两融余额1.03万亿元的1.4%。

同时，从“融券通”上线后的数据看，融券余额占A股流通市值也在上升。

7月3日，融券余额所占A股流通市值首次达到0.07%，而6月份各交易日数据都在0.05%―0.06%，今年一季度，该数据只有0.02%―0.04%。

持续十年单边市

我国融资融券业务已发展十年。2010 年3月，启动两融试点，2011年两融细则颁布后，融券业务正式起航。

2015年股市大震荡后，证监会和交易所采取一系列措施强化两融交易监管，券商为控制风险纷纷暂停融券，至2016年1月末，融券卖出额占A股成交额几乎为零。

此后，沪深交易所多次完善两融交易细则，不断规范融券市场向好发展，融券市场规模才开始逐渐企稳回升，截至2019年末，融券余额升至137.8亿元高点，较2016年初年均增长88%。

两融失衡局面一直未能改变，融资融券比例极不协调。沈娟指出，“两融发展失衡导致双边交易机制无法有效实施，形成单边市不均衡的困局，客观上制约着融券业务市场定价、增强流动性等积极作用发挥。”

2019 年以来，融券制度设计迎来优化曙光。科创板从标的扩充、出借人范围放宽、转融券申报提效、费率期限市场化等多方面作出突破，也为全市场制度变革积累优秀经验。

同时，券源供给方和需求方逐渐培育，融券业务迎来向上发展的关键转折点。

华泰证券的“融券通”更是开创了行业先河。

7月6日，上海一家大型私募量化投资经理对时代周报记者表示，“华泰证券能够成为第一家开展‘融券通’业务的券商，有诸多优势。其本身是一家科技驱动的大型券商，有大量上下游客户，同时参控南方基金、华泰柏瑞两家公募，券源丰富。”

沈娟认为，相比主动管理型基金， 指数基金、 ETF等被动型产品对长期持仓的个股交易需求较弱， 调仓频率较低，且不需担心出借部分成分股会对投资组合带来过多卖空压力，因此有出借券意愿。”

此外，截至2019年末，华泰证券融资融券业务余额为人民币671.25亿元，市场排名第一。

大券商优势更大

多位受访人士认为，融券通平台可能会改变两融市场多年的单边市格局。

时代周报记者了解到，目前，还有多家券商也在研究相关业务布局。上海一家大型券商两融业务人士周元（化名）表示，“只要能够解决业内长期存在的问题，同时利润丰厚，自然会有其他券商跟进，这是市场行为，但不是哪家券商都有能力做好的。”

周元认为，有没有能力做要看券商综合实力，大券商具有天然优势。

“融券是我们今年比较看重并大力推广的业务，其关键就在于券源，而券源的多少很大程度上要看客户，而客户数量又在一定程度上由投行实力决定。因为券源有一部分来自于投行项目中的‘大小非’。所以，这不是单纯两融业务能力的比拼，背后是由券商综合实力支撑的。”周元表示。

中小券商的问题在于客户数量有限。7月5日，一位中型券商资管人士对记者表示，“中小券商没有多少券，客户就这么多，再怎么搜刮也没有多少，如果连客户群体都很有限，这个业务根本做不了。”

同时，作为融券业务的需求端客户，量化对冲策略的投资机构均表示看好“融券通”平台，前述量化投资基金经理表示，“只要有足够多的券，我们会考虑在这个平台借券，这是稀缺资源，对冲交易的收益比单纯的多或空更稳定，可能会针对这个业务调整策略，最重要还是看这个平台能提供什么券。”